维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。
   
随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。
   
公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。
   
催化剂:院所改制政策发布。
   
风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。