营收与利润稳步增长。航天电子2018年上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;归母净利润为2.24亿元,同比增长7.13%。综合毛利率为15.80%,比2017年同期减少0.53pct;净利润为3.97%,比2017年同期增加0.11pct。公司主要子公司航天长征营业收入10.05亿元,同比增加13.66%,净利润9152.63万元,同比增加13.58%;上海航天营业收入4.84亿元,同比增加31.77%,净利润3284.98万元,同比增加0.40%。
   
无人机已形成新的业绩增长点,未来前景广阔。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,目前公司无人机产品已批量列装军队用户,初步拓展国内民用市场和国际市场,建立良好的市场口碑,无人机业务已形成公司新的利润增长点。为打造公司无人机产业发展平台,公司拟将无人机所进行法人实体化运作,并与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司持股比例72.22%,航天时代持股比例27.78%。本次合资新设公司有利于充分利用控股股东相关优势资源,打造无人机产业发展平台,扩大无人机产品的知名度。
   
航天专用电子领域市场地位稳固。公司在测控通信、机电组件、集成电路和惯性导航等四大传统领域保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势,报告期内承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射任务;交付整机产品近两万台(套),交付电连接器、继电器、军品电路近百万只。在稳固航天市场地位基础上,公司加快开拓航天外新兴市场。报告期内,公司签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”;向某国集成电路模块中心提供集成电流设计服务,实现电子元器件领域从产品出口向技术输出的转变。
   
盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.22、0.29和0.33元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年35倍至40倍PE估值,对应合理价值区间为7.70元-8.80元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;电线电缆业务产能过剩。