营收与利润增长基本同步。航天电子2017年实现营业收入130.54亿元,同比增长13.04%;归母净利润为5.25亿元,同比增长9.73%。综合毛利率为17.51%,比2016年同期略有上升。其中,航天产品营收占比约为63%,全年实现销售收入82.29亿元,同比增长11.36%,毛利率为21.57%,比2016年同期上升2.22个百分点;民用产品实现销售收入46.04亿元,同比增长16.85%,毛利率比2016年同期下滑3.19个百分点。
   
无人机、精确制导炸弹等系统级产品市场前景良好。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,无人机业务已形成公司新的利润增长点;精确制导炸弹是航科集团唯一总体单位,公司“飞腾”系列产品具有一定国际知名度。报告期内,公司小型长航时无人机技术和远程巡飞综合系统两个项目均以第一名成绩中标用户预研项目。同时,公司加强无人机和智能炸弹两个系统级产品的专业融合和联合试验力度,某型察打一体无人机成功首飞。
   
稳固传统航天领域的市场地位,研发新产品并拓展新市场。报告期内公司承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务:承担航天、航空、船舶等领域型号配套任务200多个,参加飞行试验和发射服务200多次,交付整机产品4万多台(套),交付电连接器、继电器等近200万余只。
   
在此基础上,公司与中科院、中船重工集团、中航工业集团、中国兵器工业集团旗下多家研究所建立合作关系,参与多个型号的研制及配套工作。同时,公司积极推进载人航天、核高基、北斗二代等重大工程预研项目落地实施,为公司长远发展奠定基础。
   
顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元(股票增发价格约为8.24元/股)。该资金将用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。
   
盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.24、0.33和0.40元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年40倍PE估值,对应目标价为9.60元,维持“买入”评级。
   
风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期;电线电缆业务产能过剩。